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焦点解毒 | 虎牙赴美IPO之问——长点心吧,“用户打赏”成盈利痛点
平台 |  2018-05-15   | 来源:原创   | 阅读:2960

虎牙正式在纳斯达克挂牌上市,抢先斗鱼成为国内直播平台上市第一股。

5月11日晚间,YY旗下游戏直播平台虎牙(HUYA)赴美上市,首日股价收盘飙升33.83%。按收盘价计算,虎牙市值达到32.37亿美元。

IPO完成后,虎牙最大股东YY持股44.5%,投票权为54.9%;腾讯旗下基金持股32%,投票权为39.5%。

从3月初提交招股申请书到正式挂牌,虎牙只用了两个多月。而在正式提交IPO申请后,虎牙又获得腾讯投资4.616亿美元,以及后续投资支持。对于这家成立近六年的公司来说,前期有欢聚时代的资源扶持,后期有腾讯的投资背书,成为资本市场关注的焦点。

然而在亮眼的用户数据、投资人背后,虎牙面临估值被低估、收入成本高、用户打赏模式单一等诸多问题。在严重缺乏更多现金流项目的情况下,虎牙在控制成本保证利润率等方面会越来越困难。

“用户打赏”成为盈利模式的痛点

作为上市公司YY旗下的直播平台,虎牙这几年发展可谓顺利。

盈亏平衡是推动虎牙IPO的重要因素之一。根据最新SEC文件,虎牙2018 Q1净利润达3140万元,较去年同期净亏损4170万元实现扭亏。

Q1期间,虎牙营收8.44亿元。其中,直播营收为7.93亿元,同比增长107.2%;广告和其他营收为5080万元,同比增长212.4%。

引发业界担忧的是,在上述两大业务中,直播营收占比高达93.96%,主要来自用户打赏。

除了虎牙盈利外,斗鱼曾于D轮融资时宣布完全盈利,映客曾披露2017 Q1的净利润为2.4亿元。

目前,虎牙注册用户超2亿,Q1月活用户达到9290万,同比增长19.2%;移动端月活用户为4150万,同比增长25.0%。其中,Q1付费用户达到340万人,同比增长34.9%。

董荣杰表示,虎牙用户规模已经到了一定阶段,整体收入取得飞速发展。随着整体带宽成本下降,游戏直播行业进入利润竞争阶段,虎牙对这方面一直有信心。

实际上,在直播平台走入低谷时,用户使用时长、用户总数增长疲缓导致遇到营收困境。在此期间,已经上市的YY、陌陌、天鸽互动三大平台在既有业务基础上进行创新,反而让直播成为公司赚钱的重要来源。

目前,他们的盈利情况非常可观。比如,YY母公司欢聚时代2017年净营收为115.948亿元,同比增长41.3%,这一增长主要因为直播服务的营收同比增长了51.9%。又比如陌陌2017年净营收达到13.183亿美元,同比增长138%,其中绝大部分收入正是来自直播。

对于准备上市的虎牙、斗鱼、映客、花椒、一下科技这五大平台来说,目前公司绝大部分收入依然来自打赏,而广告占比微乎其微。

尽管直播已经被验证是一种变现手段,但完全依赖用户打赏会为公司发展的隐患。毕竟,用户的喜好是一个不确定因素。

游戏直播场景如何孵化新业务?

在这里不得不提腾讯对虎牙的投资,业内分析人士告诉36氪,这是一种双赢的选择。一方面虎牙可以作为腾讯系游戏的宣发渠道,另一方面这些游戏可以受惠于直播平台的流量。

董荣杰表示,未来虎牙将与腾讯在游戏方面有所打通,共同探索商业模式。

BIGO LIVE负责人JAMES此前接受36氪专访时表示,游戏直播平台已经是游戏宣发的重要平台,但前者占比太小。

“腾讯以十几亿美金投资了虎牙、斗鱼,这是史无前例的,也是腾讯与网易等其他游戏公司在底层的竞争、对渠道的独占。去年网易的吃鸡游戏《荒野行动》比腾讯早了半年,但腾讯通过渠道优势迅速掰回败局,这也是腾讯下决心砸出十几亿的真正原因。”他说。

天鸽互动CEO傅政军也认为,未来可以探索适合直播的营销。不过,目前直播平台在营销上都没有突破:一方面,广告主尚未意识到直播的价值;另一方面,没有很好的营销产品,直播靠用户打赏可以赚钱也没有太强的动机。

目前一致的评论是,未来在直播平台上还有哪些盈利模式,还不好说。傅政军判断,或许还可以试一下前向收费,比如会员模式、付费直播等。

另外,基于流量和场景孵化新业务,天鸽互动做了互联网金融、游戏等业务;还可以探索征婚交友、在线教育、游戏陪练、在线音乐等业务。

接着往下走,或许可以沿着泛娱乐做内容生意。基于原有直播业务,延伸短视频、游戏、交友、音乐、动漫、二次元等新的娱乐形式,进而走泛娱乐变现的模式,如IP、付费、营销等等。

比如映客打造直播IP“樱花女神”和“映客先生”,以及直播综艺节目《先声夺人》;陌陌则联合BMG、太合音乐、华谊音乐、乐华娱乐等音乐公司,启动“MOMO音乐计划”。

值得一提的是,根据App Annie4月最新数据,中国收入最高的10大非游戏类App包括陌陌(第六名)、斗鱼(第七名),而全球及美国数据里没有直播平台。

随着直播平台纷纷IPO,未来或许可以围绕直播探索出创新性的变现模式。

直播平台被资本低估了吗?

虽然直播平台的发展模式以及盈利模式还在探索,不过这个行业的用户规模和产业规模非常可观。

虎牙招股书显示,中国是全球最大的移动直播市场,2017年平均MAU为2.79亿;到2022年预计将增长至5.18亿,年复合增长率为13.1%。

另外,2018年中国直播产业市场规模为81亿美元,到2022年预计增长至165亿美元,年复合增长率为24.6%。

那么,上述五家直播平台未来会发展到多大规模呢?通过对比已经上市的YY、陌陌、天鸽互动,或许会有一个大概。

目前,三者的市值分别为65.02亿美元、76.05亿美元和11.31亿美元。而虎牙、斗鱼、映客、花椒、一下科技的估值分别为30亿美元、25亿美元、11.06亿美元、7.90亿美元和30亿美元。

在互联网分析师罗超看来,从用户维度来估值,虎牙30亿美元的发行市值是比较合理的;从财务模型来分析,虎牙30亿美元的估值则有些高了。

不过,对比欢聚时代(16.07倍)、天鸽互动(22.81倍)、陌陌(23.55倍)三家上市直播公司以及腾讯(43.23倍)、阿里(48.89倍)的市盈率,以及直播行业的用户、营收增长规模来看,直播平台的整体估值被低估了——市盈率集中在20倍左右。

造成这一结果的原因是多样的,比如美国市场对游戏直播第一股的概念还不熟识。正如上述App Annie的数据所显示的,陌陌和斗鱼已经成为打入中国最赚钱的TOP10非游戏App,但全球及美国的榜单里并没有直播App。

正因为国际资本对直播产品了解不够,可能对该类平台的产品形态、商业变现以及未来发展都不抱过大期望。

不过,也有投资人此前向36氪表达不同的观点。一位投资人表示:“因为有 Twitch 这种对标型产品,虎牙做游戏直播的逻辑相对而言更容易被美股投资者所认可。另外过去一年,YY在股价上的优异表现也可以反映华尔街投资者的乐观看法,他们并不担心投资者不买账”。

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